Stagnace a čekání na korekci

České akcie

Roman Skalický, LUTHERUS

Bezvětří

Od posledního prázdninového týdne, kdy domácí akcie měřeno indexem PX dosáhly svého letošního maxima, (24. srpna) se pohybují ve velice úzkém pásmu, jehož spodní hranice byla vytyčena koncem října zhruba o 9 procent níže. Dnes se nacházíme někde uprostřed. Historicky je takto dlouhé období „stability“ velmi neobvyklé (a spíše předchází pádu). Jako by chyběly kladné nebo záporné impulsy a panovala všeobecná shoda na tom, „kolik to má stát“. Původní spor jarních (někdo by řekl absurdně) nízkých cen s tragickými výhledy byl vyřešen ve prospěch dramatického růstu cen. Už tu nejsou zlomkové ceny ve srovnání s předkrizovou úrovní, některé tituly se rychle dostaly na předkrizové úrovně (KB), jiné na dostřel (TO2) a pro některé to byla dokonce pouhá základna pro další růst (PM).

Jasně tehdy vyhrál přístup nízkých cen jako příležitosti, i přes odpor velké části komentátorů. Po velkém úspěchu (téměř +100 % na PX) však s každou korunou navíc klesá síla tohoto argumentu. Měly to rozřešit firemní výsledky za třetí čtvrtletí. I přes světlé body (TO2, ERSTE), však přinesly spíše rozpaky (NWR, ČEZ, UNIP) nebo dokonce zkázu (CETV).

Pokud chceme tedy dále uvažovat o možnostech růstu, nezbývá než upnout pozornost k zahraničí a politice levných peněz. Hlavní evropské a americké akciové indexy totiž po maximech z konce letních prázdnin přidaly další zisky a teď se nachází o 5-10 % výše.

Období, kdy se náš index oddělil od vývoje těchto indexů se víceméně shoduje s okamžikem, kdy se koruna dotkla svých letošních maxim na 25 za euro (17. září) a začala oslabovat. Bez zajímavosti není ani fakt, že když byl letos index nejníže (18. února), nejníže byla i koruna (17. února). Jako by stejné peníze, které jsou určující pro index, byly určující i pro korunu.

Je otázkou, zda 1) za odlivem peněz stojí politická nejistota té doby v souvislosti s předčasnými volbami (26. srpna podána ústavní stížnost) nebo něco jiného a 2) zda lze považovat tuto epizodu za vyřešenou. Pokud by tomu tak v obou případech bylo, mělo by za nezměněných podmínek dojít ke zpětnému posílení koruny a obnovení kontaktu se světovými indexy, jež jsou od konce prázdnin o 10 -15 % výše než náš index.

Rozhodující však budou obecnější věci: V zásadě lze dnes najít v komentářích situace dva protichůdné pohledy na budoucí vývoj: 1) vyčerpání levných cen a ne nijak oslnivé firemní výsledky a výhledy a 2) na druhé straně politika levných peněz, která žene burzy nahoru.

Domnívám se, že po nějakou omezenou dobu bude vývoj odpovídat spíše druhému pohledu, než se však nevyhnutelně s utahováním monetárních politik prosadí varianta první. Nicméně, pokud byl odklon od Česka v posledních třech měsících způsoben jen dočasnou politickou nejistotou, měli bychom mít v rezervě nějaká ta procenta navíc. Dobrým indikátorem toho bude vývoj koruny, v němž se v posledním roce pozoruhodně zrcadlí zájem o české akcie.

Zahraniční trhy

Ondřej Moravanský, CYRRUS

Výsledková sezóna za námi, Vánoce před námi, částí trhu očekávaná větší korekce se nedostavuje. Světové indexy alespoň zastavily své růsty a v posledních dnech stagnují. Pražský PX pak ve stagnaci dokončuje dokonce čtvrtý měsíc. Podobně je bez větších pohybů v posledních týdnech i ropa, která nejde přes 80 USD za barel. Co však zřetelně roste je zlato.

Fundamentálně se v ekonomice nic moc nemění, výrazné růsty akcií či komodit jsou způsobeny nadměrnou likviditou, která je dopadem dřívějších vládních a bankovních injekcí. Všichni ví, že dalším důsledkem těchto opatření nemůže nebýt v budoucnu zvýšená inflace. Už o tom začínají mluvit i centrální banky, kdy dávají tušit přibližující se omezování likviditních opatření. Roste samozřejmě také nezaměstnanost, i když přeci jen zpomalujícím tempem. Je tak obecně známo, že hrozby dalšímu vývoji zde jsou, na akciových trzích zatím však jejich odraz prozatím nevidíme.

Jsme tak svědky rostoucí diference mezi stavem ekonomiky a jeho odrazem v akciových trzích, analogicky rozdílu mezi ekonomickými ukazateli reálnými a nominálními. Ten je samozřejmě dlouhodobě neudržitelný, buď se ekonomika zlepší, nebo naopak akciové trhy klesnou. Tu první variantu můžeme při úrovni našich teoretických vědomostí a při znalosti aktuálních ukazatelů spíše považovat za méně pravděpodobnou. Opět tak nevidíme nic jiného než pravděpodobnost poklesu akciových trhů.

Všichni tak již ví co nás v budoucnu s největší pravděpodobností čeká, nikdo však neví kdy se přesně to či ono stane. Nedávno skončená výsledková sezóna byla naopak opět přehlídkou nad očekávání dobrých výsledků, od pravidelně a průběžně zveřejňovaných makrodat si asi také rázný začátek korekce slibovat nemůžeme, přeci jen jejich dopad na trhy bývá krátkodobý. Co bude spouštěčem korekce tedy nyní nevíme. Podstatou překvapení je samozřejmě primárně to, že je nikdo nečeká. Jednou z takových nečekaných zpráv je např. dnes aktuální zpráva o žádosti Dubaje o odklad splátek dluhu, obavy vyvolávají také informace z Číny o nutnosti navyšování kapitálu tamních bank. Zatím je však brzy na to, abychom tyto zprávy a jejich dopad relevantně vyhodnotili. Stále nám tak nezbývá než čekat, až trhům dojde "trpělivost" a odporoučí se tím "správným", i když spíše nevítaným směrem.

Odhady poskytují tito experti:

Michal Chrvala - Active Capital (www.activecapital.cz), Tomáš Matuška, Antonín Žmuran, Petr Čaputa - BH Securities (www.bhs.cz), Jan Procházka, Ondřej Moravanský - CYRRUS (www.cyrrus.cz), Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec - ČP INVEST investiční společnost (www.cpinvest.cz), Libor Buček, Jan Mach, Milan Nedbálek - FINANCE Zlín (www.financezlin.cz), Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň - GRANT CAPITAL (www.grantcapital.cz), Aleš Vávra, Michal Znojil, Michal Semotan - J&T BANKA (www.jtbank.cz), Roman Skalický, Martina Dušátková - LUTHERUS (www.lutherus.cz), Jan Bureš - Poštovní spořitelna, ČSOB (www.postovnisporitelna.cz), Karol Piovarcsy, Radim Dohnal - Saxo Bank (cz.saxobank.com), Dušan Jalový - UniCredit Bank Czech Republic (www.unicreditbank.cz), Jaroslav Brychta - X-Trade Brokers (www.xtb.cz).

Poznámky:

Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz jako zpracovatel projektu BIG EXPERT odpovědnost.

Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 („rozhodně koupit“ u všech odhadů) do –100 („rozhodně prodat“ u všech odhadů). Koupit/prodat, příp. Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne) – změna kurzu cenného papíru, posílení nebo oslabení kurzu koruny atd.

Autor: b.i.g. expert